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湖北快三官网:牛市前夜,曙光初现??2018年利率债投资策略(海通债券姜超、周

时间:2017-12-06  来源:未知  作者:admin

牛市前夜,曙光初现 ??2018年利率债投资策略 (海通债券姜超、周霞、姜?珊) 摘 要 1. 17年债市波折,驱动因素有变 17年债市波折,其中金融监管和去杠杆是主线。

2. 经济下行压力,通胀风险有限 18年经济下行压力加大。

PPI向CPI收敛,通胀仍在温和区间。

3. 去杠杆收货币,金融监管延续 18年政策展望:去杠杆、补短板。

货币政策框架转变,双支柱框架建立。

监管协调加强,金融监管延续。

4. 负债制约配置,供给压力可控 今年以来保险、银行表内资金、银行理财等传统利率债配置力量偏弱。

5. 长期利率筑顶,或迎最慢慢牛 中美利差趋降,但海外风险有限。

利率曲线平坦,票息策略为主。

多角度看国债利率。

长期利率筑顶,或迎来最慢慢牛。

风险提示:经济下滑不及预期、监管政策进一步趋严、资金面紧张等。

1. 17年债市波折,驱动因素有变 1.1 17年债市波折,去杠杆是主线 2017年十年国债利率震荡上行,债市票息为王。

一季度受金融监管(如同业存单纳入同业负债、资管新规内审稿)、央行两次上调MLF和回购招标利率、经济金融数据超预期影响,债市延续16年末的下跌行情,期间出现过两波交易性行情。

二季度银监会频频发文,目标直指金融去杠杆,债市受到冲击,短端利率上行幅度更大,收益率曲线持续变平。

三季度金融工作会议强调去杠杆防风险,经济先平后降,人民币升值,资金面紧平衡,债市横盘震荡。

国庆节前央行定向降准政策力度远低于市场预期,叠加对基本面和金融监管的担忧、海外债市调整,四季度债市再度大幅调整,十年国债创14年10月以来的三年新高,交易盘止损后观望情绪浓重。

1.2 从双轮驱动到三轮驱动 基本面解释弱化,金融去杠杆影响增强。

2. 经济下行压力,通胀风险有限 2.1 出口增速承压,基建托底不易 本轮经济回升主因出口和投资拉动。

明年出口增速承压。

地产投资拐头向下。

制造业投资低位徘徊。

基建投资托底,资金来源受限。

库存周期接近尾声,经济下行压力加大。

2.2 PPI向CPI收敛,通胀仍在温和区间 PPI高企CPI低迷,行业格局分化。

PPI与CPI的分化在海外同样普遍。

未来PPI向CPI收敛。

18年CPI前高后低,仍在温和区间。

3. 去杠杆收货币,金融监管延续 3.1 18年政策展望:去杠杆、补短板 过去几年,国内经济和资本市场发生了巨大的变化,而这背后的主要推动因素就是供给侧改革,回顾过去三年,我们发现每年都会有一条政策主线:15年是供给侧改革元年,当年的主要政策是降成本,手段是降息降准,带来了股债双牛。

而目前降成本、去产能、去库存三大任务已经卓有成效,我们认为18年的主要政策将转向去杠杆和补短板,去杠杆需要收货币,而补短板则是提高供给要素的效率,其中提高直接融资比例就是提高资本使用效率,约束信贷扩张和货币超发,放开资本市场发展。

3.2 货币政策框架转变,双支柱框架建立 央行货币政策框架从数量型转向价格型。

根本原因是货币政策目标有所转变。

央行逐渐确立了货币政策和宏观审慎政策的双支柱调控框架。

货币中性稳健?/p>

3.3 监管协调加强,金融监管延续 金融监管趋严,监管协调加强。

资管新规落地,关注细则与执行力度。

公募受益,理财转型,委外收缩。

本轮金融去杠杆进展如何。

金融部门杠杆走稳。

债市杠杆同样走稳。

金融机构层面乘数依然高企。

金融监管延续。

4. 负债制约配置,供给压力可控 近一年利率债配置力量偏弱。

配置力量仍有约束,未来看融资需求走势。

利率债供给或仍在预期之内。

5. 利率曲线平坦,或迎最慢慢牛 5.1 中美利差趋降,但海外风险有限 对于大家担心的美国加息制约中国债市,我们认为市场存在过虑。

但我们认为中美利差应该缩窄。

因此,随着美国利率的正场?/p>

5.2 利率曲线平坦,票息策略为主 货币政策难松威尼斯人网址

短端利率难下。

收益率曲线平坦甚至倒挂。

债市配置模式。

5.3 多角度看国债利率 名义GDP角度。

调整幅度角度。

利率传导角度。

表内资产比价角度 ?/p>

期限利差角度。

5.4 长期利率筑顶,或迎最慢慢牛 从历史来看,当前十年期国债和国开债位于相对高位。

金融去杠杆带来银行风险偏好降低,利好利率债需求。

去杠杆是短期政策重心,去杠杆必然伴随经济下行。

如果行情不由央行放水驱动而由基本面驱动,未来或许是有史以来最慢的一轮慢牛。

风险提示:经济下滑不及预期、监管政策进一步趋严、美国加息和缩表进程加快、资金面紧张等。

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